南韓娛樂巨頭 HYBE 公布 2025 全年財報：合併營收年增 17.5% 至 2.65 兆韓元（按全年平均匯率約 18.6 億美元），再度刷新紀錄。然而營業利益年減 72.9% 至 499 億韓元（約 3,510 萬美元），營業利益率從 8.2% 快速縮至 1.9%，顯示該公司在擴張期的成本結構正大幅擠壓獲利空間。推動營收上行的最大引擎是演唱會，HYBE 在 2025 年的演唱會收入達 7,639 億韓元、年增 69.4%，寫下歷史新高；更關鍵的是，演唱會收入與錄製音樂收入幾乎持平，前者僅比後者（7,730 億韓元）少約 90 億韓元。這個結構變化意味著 HYBE 的現金流「重心」正加速往現場票房與巡演變現移動。

        2025 年 HYBE 在 53 座城市共舉辦 279 場演出、動員 12 組巡演藝人；主力巡演包含 SEVENTEEN、TOMORROW X TOGETHER、LE SSERAFIM、ENHYPEN 等多組團體的多場巡迴。公司亦揭露 BTS 世界巡演《ARIRANG》預計 2026 年 4 月啟動，若一切順利，2026 年演唱會收入有機會超越錄製音樂成為最大收入來源。但同一份財報也揭示：收入的「跑得快」，不代表利潤的「留得住」。外媒與韓媒整理指出，營業利益大幅下滑的主因集中在兩塊：其一是全球化擴張與新藝人推出所需的前期投資（訓練、製作、宣發、人力與組織擴編等），其二是為改善體質而進行的事業組合重整所帶來的一次性費用。

        此外，獲利壓力在 2025 年第四季被放大。HYBE 在 Q4 營收 7,164 億韓元，營業利益雖較 Q3 轉正至 46 億韓元，但 Q4 淨損擴大至 2,745 億韓元；市場解讀焦點落在非營業項目的沉重費用，包含美國業務模式重整過程中認列約 2,000 億韓元減損（impairment losses）等項目，對最終淨利形成明顯拖累。在內容與周邊方面，HYBE 的「藝人間接參與」業務（使用藝人姓名與肖像進行授權、周邊、內容等）2025 年收入 9,658 億韓元、年增 19.3%，其中周邊與授權更年增 35.8% 至 5,706 億韓元，成為支撐獲利韌性的重要板塊。相較之下，錄製音樂收入年減 10.2% 至 7,729.6 億韓元，這也解釋了該公司為何更積極把 IP 變現重心推向巡演、周邊、內容與粉絲經濟。 

        粉絲平台 Weverse 亦被 HYBE 視為第二成長曲線：HYBE披露粉絲在 2025 年平均每月停留 263 分鐘、全年 6,558 場直播累積觀看破 10 億次，商店售出 2,520 萬件商品，數位商品購買量年增超過一倍。 

        整體而言，HYBE 2025 年的營收端由巡演與 IP 周邊拉動的成長趨勢已經成形；獲利端則短期承受「前置投資＋重整費用＋減損認列」的集中壓力。接下來市場會觀察幾個指標：一是BTS 的巡演《ARIRANG》與 2026 年巡演排程是否能把演唱會收入推上新高、二是重整與減損告一段落後，營業利益率能否回到更可持續的區間；三是 Weverse 能否把高停留與交易量轉化為更穩定的高毛利收入。

資料來源：◎ YNA + Chosunbiz + MBW


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